購(gòu)物的運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)，打車或騎共享單車的意外險(xiǎn)，點(diǎn)外賣附加的“安心險(xiǎn)”，隨著依靠移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)展開(kāi)的公共服務(wù)越來(lái)越多，相應(yīng)的保險(xiǎn)服務(wù)需求不斷上升。

　　近日，場(chǎng)景險(xiǎn)數(shù)字化風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案提供商白鴿在線（廈門）數(shù)字科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“白鴿在線”）向港交所遞交上市申請(qǐng)，保薦人為民銀資本、中銀國(guó)際。

　　場(chǎng)景險(xiǎn)是指基于特定使用場(chǎng)景或活動(dòng)的產(chǎn)品，針對(duì)特定環(huán)境、活動(dòng)或事件中所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)，為用戶提供短期或定制保障。

　　隨著白鴿在線在招股書(shū)中率先引入“場(chǎng)景險(xiǎn)”這一概念，白鴿在線或也將成為港股“場(chǎng)景險(xiǎn)第一股”。

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　　然而，名頭雖然叫得響，但白鴿在線年至今仍深陷虧損，貢獻(xiàn)主要收入的“支付延遲險(xiǎn)”被有意無(wú)意地遮遮掩掩，靠低價(jià)推廣、營(yíng)銷拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，毛利率卻也同時(shí)下降。

　　場(chǎng)景險(xiǎn)可分為財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)（保證險(xiǎn)、工程險(xiǎn)及貨運(yùn)險(xiǎn)等）及人身險(xiǎn)（健康險(xiǎn)及意外險(xiǎn)等）。相對(duì)來(lái)說(shuō)場(chǎng)景險(xiǎn)靈活性更高，覆蓋的期限短但范圍廣，能夠滲透至各類碎片化的生活場(chǎng)景中，滿足特定場(chǎng)景下的保障需要。

　　中國(guó)的場(chǎng)景險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模（就保費(fèi)收入而言）從2019年的511億元增長(zhǎng)至2023年的794億元，并將保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)于2028年達(dá)1301億元，2023年至2028年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.4%。

　　但是，場(chǎng)景險(xiǎn)市場(chǎng)較為分散。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，以2023年收入計(jì)，白鴿在線在中國(guó)場(chǎng)景類保險(xiǎn)數(shù)字化風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案提供商中位列第一，市場(chǎng)份額為4.4%。

　　隨著中國(guó)場(chǎng)景險(xiǎn)的市場(chǎng)高速擴(kuò)容，白鴿在線的營(yíng)業(yè)收入也呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022年、2023年及2024年1-9月，白鴿在線月?tīng)I(yíng)收的同比增長(zhǎng)率分別為63.13%及38.97%。

　　不過(guò)，營(yíng)收增長(zhǎng)并未讓白鴿在線得以盈利，報(bào)告期各期其凈利潤(rùn)分別為-2507.5萬(wàn)元、-1718.0萬(wàn)元及-1557.6萬(wàn)元；消除有關(guān)認(rèn)沽股份負(fù)債的收益或虧損等影響后的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-1972.3萬(wàn)元、-1346.0萬(wàn)元及-888.7萬(wàn)元。

　　白鴿在線的收入由三部分組成：風(fēng)險(xiǎn)管理金融服務(wù)，即公司協(xié)助保險(xiǎn)公司成功交付由其承保的保險(xiǎn)產(chǎn)品后向其收取的傭金；智能營(yíng)銷及數(shù)字化解決方案，包括各企業(yè)支付的項(xiàng)目費(fèi)用；以及主要由保險(xiǎn)公司支付的TPA（第三方管理）服務(wù)費(fèi)，主要為白鴿在線提供的通過(guò)電話、線上溝通及電子郵件為最終被保險(xiǎn)人提供一對(duì)一的保單咨詢、理賠支持等服務(wù)及為保險(xiǎn)公司提供的數(shù)據(jù)分析服務(wù)等。

　　其中占比最高的是風(fēng)險(xiǎn)管理金融服務(wù)，報(bào)告期各期分別為3.11億元、5.36億元及5.74億元，分別占白鴿在線%。

　　鑒于該項(xiàng)服務(wù)由白鴿在線協(xié)助保險(xiǎn)公司交付由其承保的保險(xiǎn)產(chǎn)品并向其收取傭金，因此某種意義上來(lái)看，白鴿在線主要提供的仍是保險(xiǎn)中介服務(wù)。

　　白鴿在線的風(fēng)險(xiǎn)管理金融服務(wù)中又可以細(xì)分為九大生態(tài)系統(tǒng)：出行、泛人力資源、普惠金融、大健康醫(yī)養(yǎng)、公共服務(wù)、車服、教育、物流、工程生態(tài)。

　　報(bào)告期內(nèi)，普惠金融產(chǎn)生的總保費(fèi)及傭金收入一路高歌猛進(jìn)，傭金收入從2022年的824.1萬(wàn)元增長(zhǎng)至2023年的1.42億元，2024年僅前9個(gè)月進(jìn)一步增至2.70億元，傭金收入占比從2.6%暴增至46.9%。

　　其平均傭金費(fèi)率報(bào)告期內(nèi)分別為9.1%、48.7%及66.7%，直接帶動(dòng)白鴿在線的平均傭金費(fèi)率的增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)分別為15.6%、19.8%及24.9%。

　　不過(guò)，對(duì)于這項(xiàng)貢獻(xiàn)了四成以上收入的普惠金融生態(tài)，白鴿在線在招股書(shū)中卻著墨甚少。

　　招股書(shū)顯示，金融機(jī)構(gòu)通常會(huì)面臨信任問(wèn)題、資金回收及個(gè)人金融安全風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。白鴿在線提供風(fēng)險(xiǎn)管理金融服務(wù)，保護(hù)客戶免受違約影響，并促進(jìn)消費(fèi)者借款及消費(fèi)。例如，白鴿在線為借款人提供意外保險(xiǎn)，借出機(jī)構(gòu)為受益人。即使借款人發(fā)生意外，也能確保貸款得到償還，防止借款人家庭受到影響。

　　特別是，普惠金融生態(tài)傭金收入的增長(zhǎng)主要來(lái)自于2023年7月開(kāi)始的支付延遲險(xiǎn)產(chǎn)品，該產(chǎn)品其后成為白鴿在線日止九個(gè)月的最高創(chuàng)收產(chǎn)品。

　　對(duì)這項(xiàng)“最高創(chuàng)收產(chǎn)品”，招股書(shū)中僅有一句介紹：“我們的支付延遲險(xiǎn)產(chǎn)品為支付平臺(tái)提供信用背書(shū)，為商戶提供資金保障?！倍谄渌?，也無(wú)法找到有關(guān)“支付延遲險(xiǎn)”的任何相關(guān)說(shuō)明。

　　《洞察IPO》經(jīng)多方查詢，最終將目標(biāo)鎖定在了POS機(jī)支付服務(wù)開(kāi)通時(shí)附加的“資金延誤險(xiǎn)”。

　　據(jù)了解，安POS、立刷、?？迫谕ǖ榷嗉抑Ц稒C(jī)構(gòu)在近幾年，均上線了“資金延誤險(xiǎn)”服務(wù)，商戶注冊(cè)POS機(jī)下載APP或進(jìn)行交易輸入刷卡密碼時(shí)，POS機(jī)屏幕會(huì)經(jīng)常彈窗提醒開(kāi)通此項(xiàng)服務(wù)或默認(rèn)勾選此項(xiàng)服務(wù)。以立刷為例，其“資金延誤險(xiǎn)”是一個(gè)附加的資金到賬時(shí)間保障服務(wù)，若快速到賬交易超過(guò)24小時(shí)到賬，商戶將會(huì)獲得一定金額的賠付，開(kāi)通此項(xiàng)服務(wù)將會(huì)收取額外費(fèi)用。

　　但由于并無(wú)更多信息，因此無(wú)法確定白鴿在線的支付延誤險(xiǎn)是否為“資金延誤險(xiǎn)”同類產(chǎn)品。

　　此外，關(guān)于普惠金融服務(wù)，《洞察IPO》查閱白鴿在線旗下白鴿寶網(wǎng)站，在公示的425項(xiàng)保險(xiǎn)產(chǎn)品信息中，僅找到《泰山借款人意外險(xiǎn)（借款人意外傷害保險(xiǎn)（2022版））》（備案編號(hào)/批復(fù)文號(hào)：C62310383）一款產(chǎn)品的介紹較為符合上述關(guān)于普惠金融服務(wù)的介紹，但由于招股書(shū)中并未明確相關(guān)信息，無(wú)法確認(rèn)上述保險(xiǎn)是否為招股書(shū)中所分類的普惠金融生態(tài)服務(wù)項(xiàng)下產(chǎn)品。

　　由此可知，該產(chǎn)品是一項(xiàng)典型的借意險(xiǎn)（借款人意外傷害保險(xiǎn)）。此前，借意險(xiǎn)曾因部分金融機(jī)構(gòu)捆綁銷售，且收取保費(fèi)高于備案費(fèi)率而備受爭(zhēng)議。

　　2021年，農(nóng)銀人壽曾因“短險(xiǎn)長(zhǎng)做”承保借意險(xiǎn)被通報(bào)，涉及消費(fèi)者6.84萬(wàn)人。通報(bào)顯示，2019年1月至2020年6月，農(nóng)銀人壽承保的借意險(xiǎn)實(shí)收保費(fèi)對(duì)應(yīng)的保險(xiǎn)費(fèi)率高于經(jīng)備案的保險(xiǎn)費(fèi)率上限，達(dá)到其他一般意外險(xiǎn)保險(xiǎn)費(fèi)率的數(shù)倍；并通過(guò)“短險(xiǎn)長(zhǎng)做”方式承保借意險(xiǎn)，公司按客戶借款期限，向其出具多張保險(xiǎn)期間連續(xù)的一年期保單，并在首期保單自動(dòng)核保通過(guò)后一次性收取所有投保年度保費(fèi)，后續(xù)保單按約定的承保時(shí)間依次自動(dòng)生效；且未退還預(yù)收保費(fèi)，通過(guò)上述方式連續(xù)承保的借意險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，被保險(xiǎn)人發(fā)生意外身故或全殘事故的，公司按照條款約定給付賠款并終止當(dāng)年度保單后，未將剩余年度未生效保單的預(yù)收保費(fèi)退還投保人。

　　報(bào)告期各期，來(lái)自五大客戶的收入合計(jì)分別為2.24億元、4.55億元及5.00億元，分別占總收入的55.3%、69.0%及79.2%，其中來(lái)自最大客戶的收入分別占總收入的25.3%、20.0%及43.6%，客戶較為集中。

　　盡管前文提到，白鴿在線的傭金費(fèi)率不斷提高，但公司風(fēng)險(xiǎn)管理金融服務(wù)的毛利率卻越來(lái)越低，報(bào)告期內(nèi)分別為10.0%、9.1%及8.6%，同期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為8.3%、7.9%及8.0%。

　　對(duì)于2023年風(fēng)險(xiǎn)管理金融服務(wù)的毛利率下降，白鴿在線解釋稱主要是由于公司持續(xù)擴(kuò)展至其他場(chǎng)景，而在新的場(chǎng)景中，通常會(huì)采取較激進(jìn)的方式來(lái)定價(jià)公司與渠道合作伙伴分?jǐn)偟霓D(zhuǎn)介費(fèi)，以提高市場(chǎng)滲透率。

　　除了采取讓利的形式進(jìn)行推廣外，受限于場(chǎng)景險(xiǎn)頻次高、金額低、碎片化的屬性，公司保單收入的長(zhǎng)尾效應(yīng)較弱，白鴿在線需要不斷投入廣告以獲客。

　　報(bào)告期各期，白鴿在線萬(wàn)元，銷售費(fèi)用率分別為7.12%、6.20%及5.36%。銷售及分銷開(kāi)支中，絕大部分被用于廣告投放，同期廣告及營(yíng)銷開(kāi)支分別為2466.3萬(wàn)元、3754.1萬(wàn)元及3093.5萬(wàn)元。

　　此外，白鴿在線銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同期的研發(fā)費(fèi)用率3.47%、2.37%及2.61%，也側(cè)面證明公司主要由營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)而非研發(fā)。

　　不過(guò)，虧損的也并非是白鴿在線一家。根據(jù)媒體整理的《2023年國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)中介經(jīng)營(yíng)狀況》，2023年國(guó)內(nèi)規(guī)模前100的保險(xiǎn)中介中，有22家2023年處于虧損狀態(tài)。

　　長(zhǎng)期虧損還能維持經(jīng)營(yíng)多年，一般離不開(kāi)眾多投資機(jī)構(gòu)的支持，白鴿在線月，白鴿在線收到了廈門匯誠(chéng)領(lǐng)躍科技有限公司（前稱廈門匯誠(chéng)投資有限公司）的1500萬(wàn)元天使投資。

　　2021年4月，新希望以3000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)公司注冊(cè)資本中的375.98萬(wàn)元，并以2330萬(wàn)元從原始股東福建合力合美手中收購(gòu)公司的約9.34%股權(quán)。目前新希望仍為白鴿在線%。

　　此后，白鴿在線陸續(xù)進(jìn)行了幾輪融資，甚至于在遞交招股書(shū)前的一個(gè)多月，還收到了來(lái)自民銀科創(chuàng)的930萬(wàn)元投資。

　　截至目前總?cè)谫Y額約1.45億元，2025年1月最后一輪融資過(guò)后公司估值約20.29億元。